鄭州大學李燕燕主持完成的國家社會科學基金項目“城市資本化結(jié)構(gòu)錯配的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革研究”（項目批準號為：17BJY050），最終成果為同名研究報告。課題組成員有：劉濤、曹陽、杜曉帆、朱消非、李琴英、楊昊天、宋辰豪。

就城市本身而言與結(jié)構(gòu)錯配產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險無關(guān)，但城市作為一國經(jīng)濟增長最有力的支撐，也是各種資本最活躍的空間區(qū)域，使得各種問題在城市的平臺上也是表現(xiàn)得最為直接�？v觀我國城鎮(zhèn)化發(fā)展路徑，首先面臨空間拓展，著眼于如何解決城市基礎(chǔ)設(shè)施資金短缺問題，迫使我國城鎮(zhèn)化從一開始建構(gòu)了一條以土地為核心的城市資本化路徑。城市資本化是使納入城市的資產(chǎn)以貨幣化形式進行運作，應(yīng)是土地資本、金融資本、產(chǎn)業(yè)資本以及公共服務(wù)資本等高度耦合健康循環(huán)發(fā)展的模式。以土地資本作為推動城市發(fā)展的核心資本引致的資本擴張的沖動，直接表現(xiàn)出來的土地資本和金融資本的虛高，尤其是在新常態(tài)下勢必對產(chǎn)業(yè)資本、公共服務(wù)資本等產(chǎn)生極大的擠出效應(yīng)，不利于我國進入高質(zhì)量發(fā)展階段要求，同時也給宏觀政策調(diào)控造成困境，增加難度。本研究重在分析資本結(jié)構(gòu)錯配的邏輯機理，目的在于通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使得政策調(diào)控更加有效，以便推動新一輪經(jīng)濟增長。

該成果本著撥開紛繁復雜的現(xiàn)象看本質(zhì)，對研究對象所涉及的資本、城市、貨幣、金融等基礎(chǔ)性核心概念首先進行了深入分析，明晰其本源的性質(zhì)和功能，然后基于各類資本的演變軌跡，衍生出不同的經(jīng)濟業(yè)態(tài)，各類資本之間的影響和作用，引致資源重新配置及財富結(jié)構(gòu)調(diào)整，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建多目標多因素影響下的最優(yōu)城市資本結(jié)構(gòu)模型，最終根據(jù)結(jié)構(gòu)錯配狀況，提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施。

導論部分討論了資本的功能和形成機制。資本是社會物質(zhì)財富的一部分，具有社會屬性。資本流通是為賣而買，目的是要得到增殖了的價值。而城市，究其根源，城市是與鄉(xiāng)村相對的概念，城市提供了農(nóng)村所沒有的多種公共服務(wù)和大規(guī)模的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，而多種公共服務(wù)和大規(guī)模的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)需要實實在在地落在地上，需要城市物理空間的拓展，以此引致出城市化初期需要大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施投資。城市資本化前面已提到是使納入城市的資產(chǎn)以貨幣化形式進行運作，文中分別研究了土地資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本及公共服務(wù)資本在城鎮(zhèn)化進程中以及經(jīng)濟增長過程中發(fā)揮的作用和結(jié)構(gòu)上的變化。

通常說，城市化是工業(yè)化發(fā)展的結(jié)果。新中國成立以來，通過工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差，不斷將農(nóng)業(yè)的積累轉(zhuǎn)移到工業(yè)部門，但薄弱的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)無法持續(xù)地為工業(yè)化和城市化轉(zhuǎn)移積累，同時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)偏向于重化工業(yè)，使生產(chǎn)和消費無法實現(xiàn)有效的循環(huán)，國民收入無法支撐城市化大型公共設(shè)施的建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施巨大的集中性投資。改革開放以來，特別是20世紀90年代城市建設(shè)進入快速發(fā)展時期，投融資平臺應(yīng)運而生，投融資平臺可謂是中國城市化的附屬品，土地資本幫助地方政府以前所未有的速度積累起原始資本，無論城市化的速度還是規(guī)模，都超過了改革之初最大膽的想象。發(fā)展到今天，遇到了很多的問題，需要構(gòu)建有效的多元主體參與的城市融資渠道，解決城市運營及經(jīng)濟增長的持久動力。

產(chǎn)業(yè)資本無疑是經(jīng)濟增長最主要的動力，也是城市發(fā)展的基礎(chǔ)動力。產(chǎn)業(yè)資本更多地表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集聚而形成的產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模效應(yīng)，由于投入產(chǎn)業(yè)的資本很難衡量，文中用制造業(yè)的集聚水平來替代。該成果并沒有停留在產(chǎn)業(yè)集聚對城市規(guī)模的一般影響分析上，而是試圖通過比較制造業(yè)的集聚水平差異以及城市多樣化程度，研究它們對城市規(guī)模及功能的影響。在城市發(fā)展初期，制造業(yè)分布通常會選擇市轄區(qū)內(nèi)，隨著城市經(jīng)濟發(fā)展和城市建城區(qū)的擴張，地租成本提高導致制造業(yè)向城市外圍轉(zhuǎn)移，可能會導致市轄區(qū)就業(yè)規(guī)�？s小。同時，城市專業(yè)化程度的高低，也會影響城市的人口數(shù)量。

隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)，虛高的金融資本對產(chǎn)業(yè)資本的擠出效應(yīng)更加凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。金融資本除了具有提高多元化消費資本的財富效應(yīng)，目前主要面臨著以房地產(chǎn)價格高企為代表的土地資本以及央行擴表帶來的巨額貨幣量投放，導致的“脫實向虛”成為現(xiàn)階段資本結(jié)構(gòu)錯配的集中表現(xiàn)。文中從資本結(jié)構(gòu)的供需函數(shù)入手，以制造業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)資本的生產(chǎn)周期、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)相對穩(wěn)定，其資金需求線相對平緩。土地資本在超額利潤和剛需以及投資保值的追逐下，其需求量居高不下，對利率成本的敏感度相對產(chǎn)業(yè)資本要小，使土地資本的需求曲線在產(chǎn)業(yè)資本需求曲線的上方且較之陡峭。而金融資本，由于中國是一個以銀行間接融資占主導地位的金融體系，銀行體系本身對利率變動不像資本市場那么敏感，同時，在經(jīng)濟下行期，金融機構(gòu)資金投放實體的安全性及利潤壓縮，往往通過多重的“類信貸”同業(yè)交易使大量資金沉淀在金融機構(gòu)同業(yè)市場中，金融資本的總需求量反而對利率的敏感程度大打折扣。所以，金融資本的需求曲線在土地資本之上，甚至更加陡峭。結(jié)果導致了緊縮性的貨幣政策雖然可以沖銷金融資本和土地資本的過度膨脹，但是，對產(chǎn)業(yè)資本的影響則更大，產(chǎn)業(yè)資本“雪上加霜”，進一步加劇“產(chǎn)業(yè)空心化”。而擴張性的貨幣政策對產(chǎn)業(yè)資本的增加效應(yīng)，會被金融資本和土地資本進一步擴張的擠出效應(yīng)所抵消，卻能放大虛擬資本的乘數(shù)效應(yīng)，導致城市資本的進一步錯配。顯然，無論是緊縮性還是擴張性調(diào)控，貨幣政策傳導效應(yīng)受阻，無法解決實體經(jīng)濟的緊縮困境；特別是經(jīng)濟下行實體經(jīng)濟萎縮的情況下，緊縮的貨幣政策更加不適宜。目前面臨的問題是迫切需要將淤積在銀行同業(yè)間市場的巨量貨幣順暢地傳導到實體經(jīng)濟。針對貨幣傳導機制不順暢的關(guān)鍵癥結(jié)，央行將定向結(jié)構(gòu)性操作工具作為實施貨幣政策的重要抓手，改善資本對銀行投放信貸的實質(zhì)性約束，真正起到定向調(diào)控、精準滴灌的作用。同時，配合資管新規(guī)，壓縮商業(yè)銀行在同業(yè)市場追逐流動性的空間。此外，發(fā)揮財政政策作用，分擔央行貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的重擔�？傊�，這種結(jié)構(gòu)失衡要求產(chǎn)業(yè)資本必須要與多重資本耦合，培育新興產(chǎn)業(yè)，文中還專門分析了發(fā)展新經(jīng)濟帶來的投資潮涌效應(yīng)，實現(xiàn)資本運營和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的互動融合、雙輪驅(qū)動，積極推動產(chǎn)城融合共同推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，探索和完善產(chǎn)業(yè)資本運營平臺運作機制和配套制度，培育和壯大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，推動快速軌道交通連接，提供高水平公共服務(wù)均衡配置，促使聚集效應(yīng)和要素生產(chǎn)率得到進一步提高，土地資本、產(chǎn)業(yè)資本與公共服務(wù)資本更加融合。

在探討城市公共服務(wù)產(chǎn)品供給機制時，根據(jù)財政資金收入與支出狀況，科學評估和測算政府提供的公共服務(wù)，提高公共服務(wù)資本的正溢出效應(yīng)。同時，理順各層級政府之間的事權(quán)和財權(quán)劃分責任，建立與國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化相匹配的現(xiàn)代政府體系和現(xiàn)代財政制度。最后，本研究提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須作為主攻方向。第一，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)著力于矯正供需結(jié)構(gòu)錯配和要素配置扭曲，引領(lǐng)新經(jīng)濟發(fā)展。第二，激發(fā)新動力，提升技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的貢獻。第三，服務(wù)實體經(jīng)濟，推動金融改革。第四，培育創(chuàng)新主體，健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系。

在分析方法上，從理論層面，基于宏觀層面的制度演進、微觀層面的交易機制，分析實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)配置狀況以及錯配的邏輯機理；然后再通過實證數(shù)據(jù)計量測算結(jié)構(gòu)錯配程度，加以分析原因和結(jié)果。基于城市資本結(jié)構(gòu)是一個受到多因素交互影響的復雜問題，文中利用隨機森林多目標粒子群優(yōu)化算法，構(gòu)建多目標多因素影響下的城市最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。在分析經(jīng)濟問題上借鑒工科的優(yōu)化算法并不多見。首先利用隨機森林的擬合回歸特性，對歷史數(shù)據(jù)進行擬合，從中找到歷史數(shù)據(jù)特征之間的關(guān)系，隨后采用多目標粒子群優(yōu)化算法，根據(jù)已有的關(guān)系特征去尋找使目標同時達到最好效果的特征值，再根據(jù)這些效果最好的特征值從歷史數(shù)據(jù)中尋找相關(guān)性最高的數(shù)據(jù)，從而分析出資本結(jié)構(gòu)配置相對較優(yōu)的城市以及年份。通過不斷學習這些較優(yōu)的結(jié)構(gòu)配置，可以對各個城市的發(fā)展起到良好的借鑒作用。

綜上所述，城鎮(zhèn)化過程不僅是中國經(jīng)濟發(fā)展路徑的縮影，而且透視了中國社會的變遷。該成果從資本的角度，以城市作為研究平臺，以探討城市結(jié)構(gòu)變遷中資本有效配置為主線，貫穿城市空間拓展以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整和功能提升。經(jīng)濟社會發(fā)展到今天，問題的產(chǎn)生都已無法從單一因素的線性關(guān)系中得以很好的解釋。經(jīng)濟增長理論的發(fā)展演化脈絡(luò)是不斷將影響經(jīng)濟增長的因素加入生產(chǎn)函數(shù)中去，該成果將投融資平臺、產(chǎn)業(yè)資本、土地資本、金融資本以及公共服務(wù)資本納入新經(jīng)濟增長理論框架，但又不局限于經(jīng)濟增長理論演化過程中分別側(cè)重于某一特定因素的貢獻，試圖通過資本耦合，探究城市資本化結(jié)構(gòu)錯配的根源及解決辦法，這為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了新的視角和思路。同時，將城市資本化置于中國整個宏觀經(jīng)濟背景下去研究，對探討中國經(jīng)濟社會演進的路徑具有理論和實踐價值。