【慶祝新中國成立70周年】

　　貨幣政策，是指中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策及措施的總稱，既是一項主要的宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策，更是一國經(jīng)濟主權(quán)的重要基石，主要包括本幣制度（或貨幣制度）、調(diào)控目標、調(diào)控機制、調(diào)控工具和調(diào)控政策等。

　　1948年12月1日，黨中央決定組建中國人民銀行并發(fā)行第一套人民幣，標志著構(gòu)建新中國貨幣政策體系邁出了決定性的第一步。在黨中央的領(lǐng)導下，我國的貨幣政策體系歷經(jīng)了探索（1949-1978）、形成（1979-2017）和完善（2018-）三個歷史時期。在探索時期，主要表現(xiàn)為計劃經(jīng)濟時期的貨幣管理體系；形成階段始于1979年，雖然中國人民銀行1977年便從財政部分立出來，但貨幣政策是市場經(jīng)濟條件下的宏觀調(diào)控政策，所以，只有在1978年底召開了黨的十一屆三中全會，改革開放大幕開啟，各項經(jīng)濟活動逐步引入市場機制之后，才能推進形成真正意義上的貨幣政策體系；黨的十九大之后，我國將宏觀審慎管理與貨幣政策相配合，提出建立雙支柱架構(gòu)，這在傳統(tǒng)貨幣政策體系中是沒有的，也沒有其他國家這么做，因此，貨幣政策體系進入了創(chuàng)新發(fā)展的完善階段。新中國成立70年來，雖然經(jīng)歷了不少困難和曲折，但“穩(wěn)健”始終是貨幣政策的主基調(diào)。堅持這一主基調(diào)，我國的貨幣政策實踐既有效支持了國民經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展和人民生活水平提高，維護了經(jīng)濟社會生活秩序穩(wěn)定，又積極推進了金融體制的市場化改革，抵御了多次國際金融危機的嚴重沖擊，取得了舉世公認的偉大成就，給發(fā)展中國家制定貨幣政策、完善宏觀調(diào)控提供了可供借鑒的寶貴經(jīng)驗。

　　1.堅持貨幣政策的穩(wěn)健性

　　“穩(wěn)健”的含義為“穩(wěn)而有力”。在西方經(jīng)濟學中，貨幣政策只有“松”“緊”的說法，沒有“穩(wěn)健”的提法。然而，“松”“緊”只是針對具體經(jīng)濟情勢所選擇的權(quán)宜之策，對構(gòu)建具有中國特色的貨幣政策來說，更重要的是建立具有長期性、戰(zhàn)略性的貨幣政策體系，由此，需要探索并形成貨幣政策的總?cè)∠颉⒖偪蚣芎突�本體系。“穩(wěn)健”就是對我國貨幣政策體系和目標的一個客觀描述和概括。

　　在新中國70年的經(jīng)濟發(fā)展實踐中，貨幣政策的穩(wěn)健性主要表現(xiàn)在五個方面：

　　第一，維護經(jīng)濟社會的穩(wěn)步發(fā)展。貨幣政策對經(jīng)濟社會生活秩序的穩(wěn)定和發(fā)展至關(guān)重要。面對舊中國留下的歷經(jīng)百年戰(zhàn)亂、滿目瘡痍且百廢待興的爛攤子，從1948年12月第一套人民幣發(fā)行開始，黨中央就已開始謀篇布局新中國的貨幣體系和貨幣管理，通過人民幣與邊幣、舊幣等的兌換，明令商品、工薪、信貸、投資等以人民幣計價結(jié)算，集中外匯管理，打擊金融投機，抑制通貨膨脹，到1950年就基本實現(xiàn)了統(tǒng)一貨幣，確立了人民幣的法律地位，穩(wěn)住并理順了生產(chǎn)、流通、分配和消費各環(huán)節(jié)的經(jīng)濟秩序。此后，中國貨幣政策的實施始終不忘服務(wù)于經(jīng)濟社會發(fā)展這一初心，雖篳路藍縷但砥礪前行。

　　第二，保持貨幣政策自身的基本穩(wěn)定。在西方貨幣政策理論中有著單一規(guī)則與相機抉擇之爭，但中國的貨幣政策并不以實現(xiàn)短期經(jīng)濟目標為取向，而是始終以推進國民經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展為根本追求。在探索時期，堅持了禁止財政向銀行透支、嚴格控制貨幣投放和現(xiàn)金管理等原則；在形成時期，確立了保持幣值穩(wěn)定的最終目標；在完善時期，建立了穩(wěn)健的貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。70年間，中國雖然有過物價跌宕起伏的情形，但始終沒有發(fā)生過長時間的惡性通貨膨脹。

　　第三，保持貨幣政策傳導機制的順暢有效。在西方國家，貨幣政策的傳導渠道大致按照利率、資產(chǎn)、信貸、匯率等次序展開。我國并沒有照搬這一做法，而是從國情出發(fā)，主要以調(diào)控信貸規(guī)模為落實貨幣政策取向的傳導機制，通過發(fā)揮銀行信用創(chuàng)造貨幣的功能，擺脫了資金短缺的困擾，因此沒有陷入“貧困惡性循環(huán)”（貧困惡性循環(huán)理論認為，資本匱乏是阻礙發(fā)展中國家發(fā)展的關(guān)鍵因素。由于發(fā)展中國家的人均收入水平低，投資的資金供給〔儲蓄〕和產(chǎn)品需求〔消費〕都不足，這就限制了資本形成，使發(fā)展中國家長期陷于貧困之中），并在20世紀90年代中期以后，出現(xiàn)了資金相對盈余的現(xiàn)象。此后，隨著資本市場的發(fā)展、利率和匯率市場化改革的展開，貨幣政策傳導機制逐步向利率、資產(chǎn)和匯率等擴展。

　　第四，穩(wěn)步建立貨幣政策體系。貨幣政策體系由本位貨幣、最終目標、中間目標和調(diào)控機制等構(gòu)成。在探索時期，中國雖然沒有確立貨幣管理的最終目標和中間目標，但堅持推進“財政、信貸、外匯和物資”的四大平衡，以實現(xiàn)國民經(jīng)濟運行中各主要經(jīng)濟關(guān)系的平衡。在形成時期，確立了“保持幣值穩(wěn)定”的貨幣政策最終目標、以廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長率為主要中間目標、以新增貸款和存貸款利率為主要調(diào)控機制的貨幣政策體系。在完善時期，以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為抓手，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，推進了結(jié)構(gòu)性調(diào)控機制的建設(shè)。經(jīng)過70年艱苦卓絕的努力，中國貨幣政策體系框架堅實、內(nèi)容豐富、操控成熟。

　　第五，穩(wěn)步有效協(xié)調(diào)國際收支。貨幣政策的調(diào)控機制由利率政策、匯率政策等構(gòu)成。通過外匯管理和匯率市場操作，協(xié)調(diào)好人民幣的對內(nèi)價格和對外價格，推進國民經(jīng)濟的對內(nèi)對外平衡，是貨幣政策的使命所在。70年間，中國形成了一整套有效的外匯管理制度和機制。在探索時期，實行了人民幣、外匯和金銀的進出國境管理制度，建立了國際清算機制，從而在1952年就扭轉(zhuǎn)了舊中國外匯收支長期逆差的局面。在形成時期，持續(xù)推進了人民幣匯率改革，建立了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，有效地促進了對外經(jīng)濟活動的發(fā)展，保持了人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。在完善時期，中國將更加深入地推進完善人民幣匯率形成機制，有效防范和化解國際金融風險的沖擊，支持“一帶一路”倡議的落實。

　　2.堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的穩(wěn)定性

　　在經(jīng)濟運行中，貨幣供給狀況直接影響著各種價格的波動程度和趨勢，影響著各類經(jīng)濟主體的行為和國民經(jīng)濟走勢，鑒于此，貨幣政策調(diào)控的取向、松緊、力度和節(jié)奏至關(guān)重要。新中國成立70年來，中國貨幣政策緊緊圍繞經(jīng)濟金融的運行發(fā)展實施調(diào)控，雖然面臨過一些困難和波折，但總體上有效支持了國民經(jīng)濟健康發(fā)展，維護了經(jīng)濟社會生活秩序穩(wěn)定。

　　我國的貨幣政策支持實體經(jīng)濟發(fā)展，是沿著運行發(fā)展和改革開放兩條主線展開的，主要取得了以下方面的成就：

　　第一，維護經(jīng)濟社會生活秩序穩(wěn)定。貨幣政策調(diào)控狀況涉及千家萬戶和千廠百店，對經(jīng)濟社會發(fā)展有著舉足輕重的作用。70年間，中國經(jīng)濟社會歷經(jīng)磨難曲折和峰回路轉(zhuǎn)，但貨幣政策始終圍繞著維護穩(wěn)定和推進發(fā)展而實施。在“一五”時期，實行貨幣信貸的嚴格管理，落實“統(tǒng)收統(tǒng)貸”制度，加大了貨幣投放以支持國民經(jīng)濟發(fā)展目標的實現(xiàn)；在三年困難時期，強化了信貸計劃管理機制，全面落實“銀行工作六條”（中共中央、國務(wù)院為進一步克服國家財政經(jīng)濟困難，加快國民經(jīng)濟調(diào)整進程，于1962年3月10日作出《關(guān)于切實加強銀行工作的集中統(tǒng)一，嚴格控制貨幣發(fā)行的決定》，簡稱“銀行工作六條”），推進了貨幣發(fā)行流通進入正常軌道，促進了工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟效益提高；在改革開放以后，推進了銀行體系的構(gòu)建，充分發(fā)揮銀行創(chuàng)造派生貨幣的機制，克服了資金短缺，避免了“貧困惡性循環(huán)”，保障了經(jīng)濟金融的高速增長。

　　第二，穩(wěn)步構(gòu)建了貨幣體系。在前期實踐的基礎(chǔ)上，1994年，我國推出了分層次的貨幣供應(yīng)體系，分立了現(xiàn)金、支付貨幣和貯藏貨幣等各層次貨幣，將中國人民銀行發(fā)行的貨幣（現(xiàn)鈔和硬幣）界定為M0，M0+機構(gòu)活期存款界定為M1，M1+準貨幣（準貨幣由機構(gòu)定期存款、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、財政存款等構(gòu)成）界定為M2，由此，既明確了貨幣范疇、細化了各層次貨幣的邊界，為貨幣政策的精準實施創(chuàng)造了條件，也明晰了實體經(jīng)濟部門對各類貨幣需求的具體狀況，為把握貨幣需求動向提供了真實可靠的依據(jù)。在此背景下，貨幣政策調(diào)控的中間目標、重心和調(diào)控機制逐步形成和完善。

　　第三，穩(wěn)步推進貨幣金融體系的改革。在總結(jié)探索時期經(jīng)驗教訓的基礎(chǔ)上，1978年底黨的十一屆三中全會召開，改革開放大幕開啟，標志著中國貨幣政策進入形成時期。此后的40多年中，沿著漸進式改革之路，貨幣政策和銀行體系的體制機制轉(zhuǎn)變主要涉及三個方面：一是構(gòu)建銀行體系，即由中國人民銀行為中央銀行，由國有控股銀行、政策性銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社等為經(jīng)營運作主體的銀行體系。二是逐步推進利率體系的改革。1996年6月以后的8年，按照“先外幣后本幣、先貸款后存款、先長期后短期、先大額后小額”的順序，對118項本、外幣利率進行了改革。2004年以后，又對存貸款利率上下浮動區(qū)間進行了改革，同時，積極推進市場利率的形成。2007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）投入運行；2019年8月20日，新的貸款市場報價利率（LPR）投入運作。三是穩(wěn)步推進人民幣匯率形成機制的改革。在探索時期，中國外匯實行高度集中管理。改革開放后，一度出現(xiàn)了匯率雙軌制。1994年1月，中國實行人民幣匯率的并軌，推出了有管理的浮動匯率制。2005年7月21日，以市場化形成機制為基點的匯率改革邁上新的征程。這些改革，為貨幣政策調(diào)控機制從行政性調(diào)控轉(zhuǎn)向市場化調(diào)控創(chuàng)造了條件。

　　第四，穩(wěn)步擴大金融對外開放。新中國70年的經(jīng)濟活動始終與國際經(jīng)濟交往連接在一起。1950年，中國人民銀行開始公布全國統(tǒng)一的人民幣匯價，標志著新中國經(jīng)濟的對外開放門戶是打開的�！耙晃濉睍r期，中國的貿(mào)易外匯收入達到68億美元。但受帝國主義封鎖和國內(nèi)體制機制的影響，在探索時期，中國經(jīng)濟對外開放程度很低。實施改革開放以后，隨著對外經(jīng)濟活動的擴大，貨幣政策中外匯管理、匯率體系和外匯市場的改革開放也提上了議事日程，尤其是2010年以后，隨著人民幣日益國際化，貨幣政策的對外開放進一步擴大。具體的史實主要有三：一是中國人民銀行與他國央行之間的人民幣互換擴面增量。到2018年，中國人民銀行已與38個國家（或地區(qū)）簽署了35000億元左右的雙邊貨幣互換協(xié)議。二是人民幣加入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）范疇。2016年10月1日，人民幣正式成為SDR的成分貨幣，為人民幣國際化提供了良好契機。三是加大了金融市場的對外開放力度。2014年11月以后，“滬港通”“深港通”“債券通”等的實施，拓展了人民幣國際化的施展空間，增強了中國金融國際化的聯(lián)系機制。

　　3.堅持調(diào)控機制創(chuàng)新的穩(wěn)進性

　　穩(wěn)健的貨幣政策，不僅落實在“穩(wěn)”上，更體現(xiàn)在“健”上，具體表現(xiàn)之一就是持續(xù)創(chuàng)新，我們穩(wěn)中求進地推動了貨幣政策調(diào)控機制的不斷創(chuàng)新。遠的不說，僅21世紀以來，中國在貨幣政策調(diào)控機制上就進行了一系列有著重要理論意義和實踐價值的創(chuàng)新。

　　第一，對沖外匯占款。進入21世紀以后，中國的國際收支順差明顯擴大。國際收支順差，必然引致大量外匯流入中國境內(nèi)。按照西方經(jīng)濟學教科書的理論，為了應(yīng)對持續(xù)流入的外匯，央行將被迫發(fā)行對應(yīng)數(shù)額的人民幣進行對沖，它將引致貨幣政策獨立性、經(jīng)濟過熱和群體性事件頻繁三個負面效應(yīng)的發(fā)生。但中國并沒有按照西方理論的套路展開外匯對沖，而是根據(jù)國情，主要運用法定存款準備金率（簡稱“存準率”）進行操作。主要過程大致是：提高商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的存準率→從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)獲得人民幣資金→用存準資金向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)購買外匯→將等額的人民幣資金歸還給商業(yè)銀行等金融機構(gòu)。在這個流程中，對中國人民銀行來說，沒有新增發(fā)行貨幣就完成了外匯的對沖，對沖外匯的三個負面效應(yīng)也并未發(fā)生。

　　第二，結(jié)構(gòu)性精準施策。2015年以后，在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，實體經(jīng)濟對貨幣金融的需求從總量轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)性，與此對應(yīng)，貨幣政策的實施從“大水漫灌”向以針對性和靈活性為主的“精準滴灌”擴展。在此背景下，中國人民銀行一方面加大公開市場操作業(yè)務(wù)的力度，有效保障經(jīng)濟金融運行中的流動性，推進市場利率形成機制的轉(zhuǎn)換；另一方面，出臺了常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款、抵押補充貸款（PSL）和短期流動性調(diào)節(jié)（SLO）等新型工具，央行“對其他存款性公司債權(quán)”從2014年底的24985.27億元增加到2019年7月的103111.63億元。2018年10月，面對民營經(jīng)濟資金緊張狀況，央行又實施了推進民營企業(yè)債券融資支持計劃、推進民營企業(yè)股權(quán)融資支持計劃和綜合運用貨幣政策工具計劃。

　　第三，宏觀審慎金融監(jiān)管。2008年美國金融危機以后，宏觀審慎監(jiān)管提到議事日程。為了守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，維護經(jīng)濟金融運行的穩(wěn)定，中國積極推進了宏觀審慎監(jiān)管體系的建設(shè)。2016年，中國人民銀行著手建立“宏觀審慎評估體系”（即MPA），將資本和杠桿率、資產(chǎn)負債、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風險、信貸政策執(zhí)行等7個方面的14個指標納入評估范疇，為建立貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架創(chuàng)造了條件。

　　4.堅持防范化解金融風險的穩(wěn)固性

　　防風險是金融的永恒主題。金融是識別、評估、分散（或組合）和管理風險的一套機制，金融領(lǐng)域中的各種風險，既有來自于實體經(jīng)濟部門轉(zhuǎn)移的風險，也有來自于金融機構(gòu)經(jīng)營運作中形成的風險。在市場經(jīng)濟中，微觀風險通常由微觀主體自己防范化解，但金融層面的微觀風險有著溢出效應(yīng)，不僅可能給相關(guān)客戶帶來經(jīng)濟利益的損失，而且可能擴展為區(qū)域性乃至系統(tǒng)性的金融或經(jīng)濟風險。中國在20世紀90年代中期就已將防范化解金融風險列為貨幣政策的一個主要取向，采取了一系列措施處置各類金融風險。

　　第一，處置金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。1999年，從工、農(nóng)、中、建四大行中剝離了1.3萬億元的不良資產(chǎn)；2004年以后在這些銀行的股份制改制過程中又剝離了1萬多億元的不良資產(chǎn)。此外，在信托投資公司、農(nóng)村信用社及其他金融機構(gòu)整頓中，央行運用再貸款機制，支持了對不良資產(chǎn)的處置。

　　第二，適時整頓金融機構(gòu)。1982年以后，信托投資公司先后經(jīng)歷了6次大整頓，數(shù)量從370多家減少到52家；1993年以后，證券公司先后經(jīng)歷了3次大整頓，基金業(yè)經(jīng)歷了2次大調(diào)整；1995年以后，保險業(yè)先后經(jīng)歷了2次大調(diào)整。2016年以后，對互聯(lián)網(wǎng)金融（尤其是P2P平臺等）展開了整治；2018年又對資產(chǎn)管理（尤其是影子銀行）的亂象進行了整頓。

　　第三，及時平抑金融市場的異常波動。在拆借市場、期貨市場、債券市場和股票市場等金融市場走勢出現(xiàn)嚴重異常的情況下，央行等金融監(jiān)管部門都會及時出手，防范異常波動的延續(xù)。2013年6月20日，拆借市場的隔夜拆借利率突然飆升到13.34%，央行等金融監(jiān)管部門緊急出手，有效防范了銀行間市場利率波動向債市和股市的蔓延。2015年7月初，在A股市場出現(xiàn)大幅下跌走勢的異常波動下，多個金融監(jiān)管聯(lián)手出臺了“組合拳”措施，避免了股市波動轉(zhuǎn)化為金融危機。

　　第四，堅決打擊違法違規(guī)金融活動。近年來，央行等金融監(jiān)管部門采取果斷舉措，對各種非法集資、電信詐騙、內(nèi)幕交易、操縱股價、老鼠倉等行為進行了堅決打擊，同時，對金融機構(gòu)的各種不規(guī)范經(jīng)營運作及時予以糾正。

　　黨的十八大以后，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展步入新常態(tài)，經(jīng)濟增速從高位轉(zhuǎn)向中高位，防范化解金融風險的重要性日漸突出，為此，歷年的中央經(jīng)濟工作會議都強調(diào)要防范金融風險、守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，并采取了一系列防范化解金融風險的政策舉措。2017年12月，中央經(jīng)濟工作會議更是將“防范金融風險”列入2018-2020的3年攻堅戰(zhàn)首位，強調(diào)防范化解金融風險（尤其是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線）是金融工作的根本性任務(wù)。在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，鞏固防范金融風險已取得顯著成果，完善金融預(yù)警機制和應(yīng)急機制，筑牢不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，是中國穩(wěn)健貨幣政策的歷史使命和職責所在。

　　（作者：王國剛，系中國人民大學財金學院、中國財政金融政策研究中心一級教授，中國社科院學部委員）