境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券是指在人民幣離岸市場上大規(guī)模發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)、還本付息的國債或企業(yè)債。這不僅有利于將國家信用轉(zhuǎn)化為財(cái)富，迅速提升國家財(cái)力，還有利于推動人民幣國際化，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全和經(jīng)濟(jì)利益。
當(dāng)前是境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券的戰(zhàn)略機(jī)遇期
一方面，當(dāng)前國際金融市場蘊(yùn)藏著對人民幣計(jì)價(jià)債券的巨大潛在需求。2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)使得世界主要發(fā)達(dá)國家貨幣的吸引力下降。國際金融市場的混亂和低迷，使得一些國家開始調(diào)整外匯儲備，這對我國發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券無疑是個(gè)難得機(jī)遇。例如，奧地利中央銀行已經(jīng)開始持有人民幣資產(chǎn)，加拿大英屬哥倫比亞省在2013年底發(fā)行了人民幣計(jì)價(jià)債券。另一方面，我國亟須通過發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券來緩解離岸市場上人民幣存量增加對我國資本賬戶開放形成的倒逼壓力。當(dāng)前境外人民幣存量規(guī)模日益增加，由于境外市場人民幣收益率普遍低于境內(nèi)人民幣存款利息率，境外人民幣有流回境內(nèi)市場的“沖動”，對我國資本賬戶開放形成巨大的倒逼壓力，只是被我國資本項(xiàng)目管制所阻隔。如果加大境外人民幣計(jì)價(jià)債券的發(fā)行力度，境外人民幣收益率將逐步提高，回流境內(nèi)市場的要求就減弱了，我國資本賬戶開放的倒逼壓力也將隨之減輕。
境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券不會導(dǎo)致中國版“歐債危機(jī)”
言及發(fā)債，最大的擔(dān)憂就是未來可能上演中國版的“歐債危機(jī)”。歐債危機(jī)的本質(zhì)是高福利與低增長、國家主權(quán)財(cái)政和歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣之間的內(nèi)在矛盾，而我國目前并不存在這些矛盾。一是目前我國經(jīng)濟(jì)基本面良好，債務(wù)率較低，發(fā)債空間大。國際市場一般將GDP的60%視為國債發(fā)行規(guī)模的警戒線。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國債務(wù)占GDP的比例為20%左右，2010年中央政府與地方政府債務(wù)合計(jì)占當(dāng)年GDP的43.84%。因此，我國具有發(fā)債的空間。二是發(fā)達(dá)國家陷入債務(wù)危機(jī)的重要原因是其經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)不高。如果經(jīng)濟(jì)增長率比債務(wù)利息率還低，國家債務(wù)負(fù)擔(dān)自然越來越重，發(fā)行債券得不償失。而我國預(yù)計(jì)未來20年經(jīng)濟(jì)增長率可保持在7%左右，高于世界主要發(fā)達(dá)國家2%左右的增長水平，一般來說也高于國債的利息率，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性極低。
境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券的具體措施
第一，以金融安全為核心，完善人民幣計(jì)價(jià)債券的相關(guān)設(shè)計(jì)。明確規(guī)定人民幣是唯一的債券計(jì)價(jià)和還本付息貨幣，避免因外匯儲備不足而導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)境外人民幣存量和債務(wù)占我國GDP比例決定并動態(tài)調(diào)整債務(wù)發(fā)行規(guī)模；將國債作為人民幣計(jì)價(jià)債券的發(fā)行主體，以增加國際信譽(yù)，地方政府債券和企業(yè)債可以與之“打包”，通過“捆綁”發(fā)售提高信譽(yù)；重視債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)先發(fā)行長期債券，避免短期資本投機(jī)行為，維護(hù)我國金融安全。
第二，堅(jiān)持有管理的浮動匯率制度，確保人民幣匯率長期緩慢升值。就境外投資者而言，人民幣計(jì)價(jià)債券的收益來自兩部分，一是債券本身的利息收益，二是人民幣升值帶來的收益。要增加人民幣計(jì)價(jià)債券的吸引力，就要切實(shí)管理好人民幣匯率，維護(hù)人民幣幣值的穩(wěn)定和堅(jiān)挺，確保人民幣具有保值增值的預(yù)期。因此，保持對人民幣匯率的適度干預(yù)和管理是人民幣債券境外發(fā)行成功的必要條件。
第三，繼續(xù)維持資本項(xiàng)目管制，確保離岸市場和在岸市場分離。資本項(xiàng)目管制使得離岸市場與在岸市場分離，有效阻止了境外資本針對人民幣的投機(jī)行為。在人民幣和人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)還沒有被國際投資者大量擁有的情況下，如果貿(mào)然開放資本市場有可能給我國帶來巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，中國人民銀行 （或者其他我國政府的代理機(jī)構(gòu)）作為這兩個(gè)市場的參與者，應(yīng)該發(fā)揮做市商作用，有效抑制金融投機(jī)活動。
第四，發(fā)揮本土評級機(jī)構(gòu)作用，增強(qiáng)國際金融話語權(quán)。在人民幣計(jì)價(jià)債券發(fā)行初期，需要本土評級機(jī)構(gòu)為人民幣計(jì)價(jià)債券保駕護(hù)航。扶持本土評級機(jī)構(gòu)，要建立適合本土評級機(jī)構(gòu)發(fā)展的外部環(huán)境，使本土評級機(jī)構(gòu)迅速做大做強(qiáng)；要聯(lián)合新興市場國家，構(gòu)建新型評級體系，爭奪國際信用評級話語權(quán)；要為本土評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入國際市場提供優(yōu)惠政策，積極推動其參與國際競爭。
（作者系國家社科基金項(xiàng)目《成果要報(bào)》撰稿人、南開大學(xué)教授）
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