由中國社會科學(xué)院金融研究所王國剛研究員主持的國家社會科學(xué)基金重大項目“中國貨幣供應(yīng)機(jī)制與未來通貨膨脹風(fēng)險研究”（批準(zhǔn)號09&ZD036）已于2012年9月結(jié)項。
本書是國家社會科學(xué)基金重大招標(biāo)項目“中國貨幣供應(yīng)機(jī)制與未來通貨膨脹風(fēng)險研究”的研究成果。這一研究的目的和意義主要有三：
第一，系統(tǒng)地探討和分析了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的主要取向和主要內(nèi)容，證明了“住、行、學(xué)”是消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的重心所在，提出了加大消費(fèi)型投資是保障中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全面性、協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性的關(guān)鍵。這對明確宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方向、力度和目標(biāo)有著積極重要的意義。
第二，全面系統(tǒng)地探討和分析了中國貨幣供應(yīng)機(jī)制與物價上漲的關(guān)系，理清了中國貨幣供應(yīng)機(jī)制的內(nèi)在機(jī)制，對貨幣供應(yīng)的4類傳導(dǎo)機(jī)制及其在中國實踐中的狀況進(jìn)行了深入研究，論證了利率傳導(dǎo)機(jī)制的差異性、信貸傳導(dǎo)機(jī)制的有效性和資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機(jī)制的重要性，為貨幣政策的形成和操作提供可參考的理論根據(jù)和實踐依據(jù)，同時，也為國內(nèi)外各方面人士認(rèn)識和理解中國貨幣政策的操作提供可解釋的邏輯關(guān)系，因此，對于完善中國的貨幣政策和加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管有著重要意義。另一方面，梳理了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中物價上漲和通貨膨脹的關(guān)系，揭示了這些物價上漲的內(nèi)在機(jī)制和帶規(guī)律性現(xiàn)象，論證了2001-2010年中國貨幣供應(yīng)與物價上漲的關(guān)系，指出了連續(xù)3次的物價上漲并非通貨膨脹，解決問題的主要應(yīng)對舉措應(yīng)當(dāng)是財政政策，為穩(wěn)定物價、保障經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供可操作的政策建議。這對于完善宏觀政策調(diào)控機(jī)制有著重要意義。
第三，深入探討和分析了貨幣供應(yīng)與資產(chǎn)價格的關(guān)系，指出貨幣供應(yīng)的數(shù)量變動直接影響著房地產(chǎn)價格、股市價格等資產(chǎn)價格；養(yǎng)老金和保險基金是這些貨幣供應(yīng)中不可忽視的構(gòu)成部分，因此，在進(jìn)行貨幣供應(yīng)調(diào)控中，需要關(guān)注資產(chǎn)價格的變化和養(yǎng)老金、保險基金運(yùn)作對貨幣供應(yīng)的影響，為完善貨幣政策的調(diào)控機(jī)制和穩(wěn)定資產(chǎn)價格走勢提供了理論根據(jù)和政策建議。
本書由5篇21章構(gòu)成，主要內(nèi)容簡略介紹如下：
第一篇“發(fā)展背景和政策重心”，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)胧?，著重研究了未來一段時間內(nèi)，我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)和城鎮(zhèn)化發(fā)展的總體趨勢背景下，經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性和對貨幣政策的要求。通過對90年代中期以來，中國GDP結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的研究，分析了在擴(kuò)大內(nèi)需中消費(fèi)和投資的關(guān)系，為“貨幣供應(yīng)機(jī)制與未來通貨膨脹風(fēng)險研究”提供了宏觀經(jīng)濟(jì)的基本背景。
第二篇“國際趨勢和國際比較”，探討了全球通貨膨脹的趨勢，論證了全球通貨膨脹下落趨勢和菲利普斯曲線的變化，同時，分析了主要發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹走勢和治理通脹的歷史經(jīng)驗，為探討我國通貨膨脹的未來走勢，提供了國際環(huán)境的背景和可借鑒的國際經(jīng)驗。
第三篇“貨幣理論和貨幣政策”，從基礎(chǔ)理論出發(fā)，探討分析了貨幣、金融和資金之間的基本關(guān)系，研究了我國貨幣統(tǒng)計和貨幣層次劃分中的不足以及由這些不足引致的一系列理論和實踐問題，并對比主要發(fā)達(dá)國家的貨幣統(tǒng)計情況，提出了修正我國貨幣統(tǒng)計和貨幣層次劃分的建議。同時，引入了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最新發(fā)展的粘性信息理論，在對這一理論分析的基礎(chǔ)上，探討了粘性信息經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策哲學(xué)問題。
第四篇“貨幣政策和金融實踐”，著手于中國實踐的分析，既分析2001-2010年間中國貨幣政策最終目標(biāo)和中間目標(biāo)實現(xiàn)的內(nèi)在機(jī)理，也分析了這一期間中國貨幣供應(yīng)機(jī)制和貨幣政策傳導(dǎo)的內(nèi)在機(jī)理。同時，對國內(nèi)流行的“貨幣超發(fā)”說法進(jìn)行了研究，對迄今依然為許多人所運(yùn)用的“貨幣乘數(shù)”有效性進(jìn)行了更加深入的探討。在這個過程中，本課題分析了21世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)高速增長過程中的物價上漲走勢，認(rèn)為這一期間，中國并不存在通貨膨脹，物價上漲的主要成因是某種或某幾種農(nóng)產(chǎn)品的供不應(yīng)求引致的；在未來的發(fā)展中，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲還將是中國物價上漲的主要成因，而且很可能每隔3年左右就再現(xiàn)一次，解決這一問題的主要政策取向不是運(yùn)用貨幣政策，而是運(yùn)用財政政策和行政機(jī)制。銀行信貸是重要的貨幣供應(yīng)機(jī)制，為此，進(jìn)一步分析了銀行信貸對貨幣供應(yīng)的影響，研究了影子銀行體系在中國貨幣供應(yīng)中的影響力度，探討了銀行信貸和影子銀行體系對貨幣政策有效性的影響力度。在此基礎(chǔ)上，探討了應(yīng)對物價上漲的財稅政策。
第五篇“貨幣政策和資產(chǎn)價格”認(rèn)為，貨幣供應(yīng)對價格的影響，不僅表現(xiàn)在商品價格方面，還表現(xiàn)在對房地產(chǎn)價格、資產(chǎn)價格等方面，鑒此，在分析了貨幣供應(yīng)與物價變動的關(guān)系之后，從更加寬廣的視角分析了貨幣活性和通貨膨脹的關(guān)系，著力探討了貨幣供應(yīng)與房地產(chǎn)市場價格和資產(chǎn)價格的變動關(guān)系，同時，分析了養(yǎng)老金、保險基金等對貨幣供應(yīng)和資產(chǎn)價格的影響力度，從中得出了一系列有益的結(jié)論。最后，從宏觀審慎監(jiān)管角度分析了如何完善貨幣供應(yīng)機(jī)制以促進(jìn)金融穩(wěn)定和價格平穩(wěn)。
本書在研究中主要選擇了如下三種方法：
1.理論邏輯與實踐邏輯（包括歷史邏輯）相結(jié)合的方法。以實踐邏輯印證理論邏輯，以理論邏輯揭示實踐邏輯的內(nèi)在機(jī)理。
2.規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合的方法。以規(guī)范分析為實證分析的導(dǎo)向，以實證分析為規(guī)范分析的印證。
3.定性分析和定量分析相結(jié)合的方法。以定性分析展開理論邏輯，以定量分析展開實踐邏輯，同時，實現(xiàn)二者的有機(jī)結(jié)合。
在深入探討分析基礎(chǔ)上，本書有了12個方面的新認(rèn)識：
1.系統(tǒng)分析了中國未來10-20年的經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，認(rèn)為在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，中國經(jīng)濟(jì)增長還將保持在較高水平。
2.深入探討了城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)系，認(rèn)為就全國而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變指的是從工業(yè)經(jīng)濟(jì)推動轉(zhuǎn)變?yōu)槌擎?zhèn)經(jīng)濟(jì)拉動。在這個過程中，以消費(fèi)結(jié)構(gòu)從“吃、穿、用”向“住、行、學(xué)”的升級轉(zhuǎn)變?yōu)槿∠颍约哟笙M(fèi)型投資為重心，以實現(xiàn)全面小康和民生工程為目標(biāo)，展開經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。
3.自上世紀(jì)90年代以后，受高科技帶來的生產(chǎn)率提高、貨幣政策的完善、金融開放度的提高、貿(mào)易一體化的增強(qiáng)和國際競爭的強(qiáng)化等一系列因素的影響，世界各國和地區(qū)的通脹呈現(xiàn)下落趨勢，這給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了難得的機(jī)遇期，也給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以可資借鑒的經(jīng)驗。
4.理清了貨幣、金融與資金三者之間的邏輯關(guān)系。貨幣并非任何實物，它是一種經(jīng)濟(jì)機(jī)能。這種經(jīng)濟(jì)機(jī)能以信用關(guān)系為基礎(chǔ)以有效反映各種交易物品（包括商品、勞務(wù)、金融產(chǎn)品和其他進(jìn)入交易市場的物品）之間的比價關(guān)系為機(jī)制以媒介、實現(xiàn)和推進(jìn)交易為基本功能。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，貨幣由制度機(jī)制予以界定，它本身即無價值也無價值尺度和貯藏功能。金融，在本質(zhì)上，是在資產(chǎn)權(quán)益基礎(chǔ)上以獲得這些權(quán)力的未來收益為標(biāo)的而進(jìn)行的交易過程和這些交易關(guān)系的總和。資金，是指具有貨幣機(jī)能的金融資產(chǎn)。在現(xiàn)實生活中，人們講的“貨幣”通常指的是“資金”。從貨幣、金融和資金三者關(guān)系出發(fā)，貨幣政策（乃至貨幣供應(yīng)）和金融監(jiān)管應(yīng)將主要注意力集中于“資金”的流向、流量和流速等方面。
5.劃分貨幣層次的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)存在著諸多缺陷，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)對現(xiàn)行的貨幣層次劃分進(jìn)行修改，具體設(shè)想是：
M0=流通中的現(xiàn)金-跨境流通的人民幣現(xiàn)金余額
M1= M0+個人信用卡循環(huán)信用額度+銀行承兌匯票余額+活期儲蓄存款+企業(yè)可開列支票活期存款
M2=M1+機(jī)關(guān)團(tuán)體存款+農(nóng)村存款
M3= M2+企業(yè)定期存款+居民人民幣定期儲蓄存款+ 其他存款(信托存款、委托存款、保證金存款、財政預(yù)算外存款)+外幣（折合人民幣）存款
M4= M3+貨幣市場基金份額+非銀行金融機(jī)構(gòu)回購協(xié)議+非銀行企業(yè)持有的短期政府與短期債券+住房公積金存款。
6.貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)程度反映了貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。2001-2010年的10年間，從貨幣政策最終目標(biāo)方面看，在有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，并未發(fā)生由于貨幣供應(yīng)過多引致的通貨膨脹。這一期間的物價上漲，主要是由某種或某幾種農(nóng)產(chǎn)品的暫時供不應(yīng)求所引致的。鑒于中國將長期處于農(nóng)產(chǎn)品的緊平衡格局中，某種或某幾種農(nóng)產(chǎn)品暫時性短缺現(xiàn)象還將發(fā)生，由此，很可能每隔3年左右出現(xiàn)1次物價上漲走勢。從貨幣政策的中間目標(biāo)看，以M2代表的貨幣供應(yīng)量的預(yù)期增幅與實際增幅之間的差幅小于GDP增長率的預(yù)期增幅與實際增幅，這表明貨幣政策的中間目標(biāo)得到了較好的實現(xiàn)。
7.在貨幣供應(yīng)機(jī)制方面，提高法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等不無緊縮貨幣供應(yīng)量的效應(yīng)；提高存貸款基準(zhǔn)利率不僅沒有緊縮效應(yīng)，而且有著擴(kuò)張貸款的效應(yīng)；這是引致需要對新增貸款數(shù)量采取行政管控的主要成因。在中國現(xiàn)行體制下，運(yùn)用行政機(jī)制管控新增貸款還是調(diào)控貨幣供應(yīng)量的一個主要機(jī)制。
8.中國實踐中并不存在“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象，所謂M2數(shù)額和增長率超過GDP的說法是不科學(xué)的。另一方面，繼續(xù)以貨幣乘數(shù)來估量流通中的貨幣量和基礎(chǔ)貨幣的多少，已不符合當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)實踐。在這方面需要根據(jù)具體條件，進(jìn)行更加細(xì)致分析，才能得出符合實踐的結(jié)論。
9.在中國，“影子銀行活動”主要反映了監(jiān)管體制與銀行業(yè)發(fā)展之間的矛盾。影子銀行體系并非是對推動物價上漲的主要力量。
10.大宗商品價格指數(shù)對中國物價上漲的影響力相對有限，顯著性也較弱些；但不能忽視資產(chǎn)價格因素（房價）對物價上漲的影響。
11.貨幣供應(yīng)、信貸政策通過對開發(fā)商行為、土地供應(yīng)和購房需求等的影響，對房地產(chǎn)價格走勢有著比較明顯的影響。同時，對股票市場價格、成交量等也有比較明顯的影響。
12.養(yǎng)老金、保險基金對貨幣供應(yīng)量有著重要影響，也是影響資產(chǎn)價格的重要因素，因此，應(yīng)當(dāng)關(guān)注貨幣政策與養(yǎng)老基金和保險資金政策的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)養(yǎng)老保險、保險資金監(jiān)管，推進(jìn)金融資產(chǎn)價格穩(wěn)定。
本書提出的政策建議主要有6個方面內(nèi)容：
第一，面對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式從工業(yè)化推動轉(zhuǎn)變?yōu)槌擎?zhèn)化拉動的總趨勢，提出了應(yīng)以緩解“住、行、學(xué)”方面的短缺狀況，以實現(xiàn)全面小康為目標(biāo)，以加大加快消費(fèi)型投資為基本抓手的政策建議。
第二，面對人行運(yùn)用資產(chǎn)展開貨幣政策調(diào)控的能力明顯降低的狀況，提出了應(yīng)當(dāng)著力修復(fù)和完善人行的資產(chǎn)負(fù)債表、改革外匯儲備制度、提高可調(diào)控資產(chǎn)占人行資產(chǎn)的比重的建議。
第三，基于對貨幣、金融和資金的邏輯關(guān)系分析，提出了在金融監(jiān)管與貨幣政策分離的條件下，應(yīng)重視以資金為基點協(xié)調(diào)貨幣政策和金融監(jiān)管的配合，應(yīng)關(guān)注資金的流向、流量和流速。
第四，基于對貨幣層次和貨幣功能的分析，提出了應(yīng)根據(jù)交易貨幣和貯藏貨幣的特點，重新界定和分層貨幣統(tǒng)計口徑，以給宏觀經(jīng)濟(jì)分析和貨幣政策調(diào)控一個較為清晰和貼近實踐狀況的貨幣供應(yīng)信號。
第五，鑒于2000年以來中國連續(xù)3次的CPI上行主要由某種（或某幾種）農(nóng)產(chǎn)品的暫時供不應(yīng)求所引致，同時，在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，農(nóng)產(chǎn)品和資源類產(chǎn)品的價格上揚(yáng)是一個不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律，在中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展中，這種物價上漲還將繼續(xù)發(fā)生，因此，貨幣政策和財政政策的調(diào)控取向不在于抑制價格上漲，而在于使每年物價上漲的幅度控制在城鄉(xiāng)居民消費(fèi)可接受的范圍內(nèi)。在這個過程中，要充分考慮到農(nóng)民的利益和訴求。
第六，資產(chǎn)價格的變動受到眾多因素影響，貨幣供應(yīng)只是其中之一，因此，不應(yīng)簡單將資產(chǎn)價格波動的成因歸于貨幣政策。穩(wěn)定資產(chǎn)價格波動應(yīng)綜合運(yùn)用各種政策措施，其中包括：加強(qiáng)市場監(jiān)管和市場規(guī)范化建設(shè)，加快體制機(jī)制改革步伐，協(xié)調(diào)各部門的政策舉措等等。
本書作為國家社會科學(xué)基金重大招標(biāo)項目“中國貨幣供應(yīng)機(jī)制與未來通貨膨脹風(fēng)險研究”的研究成果，在研究過程中，課題組成員完成了研究報告12篇，在《中國社會科學(xué)》、《經(jīng)濟(jì)研究》等全國高等級期刊上發(fā)表了30多篇論文，在全國社科基金規(guī)劃辦的 “國家社會科學(xué)基金項目成果要報”上發(fā)表了3篇政策建議報告。
最后，需要提出的是，限于種種客觀條件的不成熟和研究視野的局限，本書有三個問題未能深入探討：
1.未能深入探討和分析人民幣存貸款利率市場化背景下的貨幣供應(yīng)和物價上漲之間的關(guān)系。
2.未能深入探討和分析資本賬戶開放條件下的貨幣供應(yīng)和物價上漲之間的關(guān)系，因此，沒有對貨幣供應(yīng)的匯率渠道進(jìn)行研究。
3.由于宏觀審慎監(jiān)管的取向、內(nèi)容、機(jī)制和政策工具等還是一個有待進(jìn)一步探討的問題，所以，本成果未能深入分析宏觀審慎監(jiān)管與貨幣供應(yīng)（從而，與物價上漲）之間的關(guān)系。
這些問題有待今后的研究予以深化和完善。
（課題組供稿）
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